Standard and Poor's sube la calificación de GISSA

Standard & Poor’s emitió un comunicado de prensa, a través del cual informa que sube la calificación de GISSA en escala nacional, desde mxBBB a mxA- con perspectiva positiva.

38Resumen:

• El 16 de abril de 2012, GISSA completó la venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro por US$439 millones y con dichos recursos prepago la totalidad de su deuda financiera.

• Subimos nuestra calificación de riesgo crediticio en escala nacional a ‘mxA-’ de ‘mxBBB’ y la retiramos de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas de la compañía.

• El alza de la calificación de GISSA refleja las mejoras significativas esperadas en su perfil de riesgo financiero derivadas de la reducción de su apalancamiento, así como en su desempeño operativo y financiero.

• La perspectiva positiva refleja nuestra expectativa de que GISSA seguirá mejorando su desempeño operativo, al mismo tiempo que será capaz de mantener sus indicadores financieros clave y su moderada política financiera.

Acción de Calificación
México, D.F., 13 de agosto de 2012.- Standard & Poor’s subió hoy su calificación de riesgo crediticio en escala nacional –CaVal– de Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA) a ‘mxA-’ de ‘mxBBB’ y la retiró de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas, donde donde la colocamos el 17 de noviembre de 2011. La perspectiva es positiva.

Fundamento
La acción de calificación se basa principalmente en la significativa reducción en el nivel de apalancamiento de la compañía. Esta pagó su deuda financiera total con los recursos provenientes de la venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro por US$439 millones a la empresa brasileña Tupy, S.A. (no calificada).

La desinversión refleja la estrategia de la compañía de enfocarse en el fortalecimiento y crecimiento de sus otras unidades de negocio: fundición de autopartes, materiales de construcción y artículos para el hogar. Los recursos netos de la transacción fueron de aproximadamente US$384 millones al descontar la deuda neta de las subsidiarias involucradas. Luego del repago de deuda mencionado (por aproximadamente US$244 millones), esperamos que GISSA utilice el remanente de los recursos de la venta principalmente para proyectos de expansión de su negocio de fundición de autopartes. Asimismo, no esperamos que la compañía incurra en endeudamiento externo significativo adicional lo cual le permitirá reportar indicadores de crédito más fuertes, lo cual le brindará mayor flexibilidad financiera para afrontar cierto nivel de volatilidad y ciclicidad inherente a su negocio.

La calificación de GISSA está limitada por un perfil de negocio ‘débil’ que refleja la naturaleza cíclica de la industria automotriz y de materiales de construcción, la intensa competencia en el negocio de
recubrimientos cerámicos, y cierta exposición a las variaciones de los precios de las materias primas.

Evaluamos el perfil financiero de GISSA como ‘significativo’. Reconocemos la importante mejora en los principales indicadores financieros debido, principalmente, al prepago total de su deuda realizado durante el segundo trimestre del 2012, así como por eficiencias operativas; el enfoque estratégico de la compañía en el fortalecimiento y crecimiento de sus unidades de negocio clave (particularmente fundición de autopartes); y su política financiera moderada y su adecuada posición de liquidez. Estos factores colocan a la compañía en una posición más sólida dentro de la categoría de perfil de riesgo financiero significativo. Las calificaciones también consideran la posición de GISSA como uno de los participantes líderes en las industrias de materiales de construcción y automotriz en México.

Debido a la recuperación en la industria automotriz global desde 2009 y de la construcción en México durante 2011, a ciertas eficiencias operativas y a nuevos acuerdos comerciales, GISSA ha logrado mostrar una mejora significativa en sus indicadores operativos y financieros. Durante los últimos 12 meses que finalizaron el 30 de junio de 2012, las ventas de GISSA disminuyeron 19.5% en comparación con el mismo periodo del año anterior, mientras que reportó un EBITDA (ajustado por pasivos por pensiones) de $1,621.3 millones de pesos (MXN), una caída con respecto a los MXN1,961.9 millones durante el mismo periodo de 2011. Lo anterior fue resultado principalmente de la desinversión de su negocio de fundición de bloques y cabezas de hierro. A pesar de lo anterior, el margen de EBITDA se mantuvo en niveles similares a los registrados en los últimos cuatro trimestres, entre 14% y 15%. Esperamos que las ventas de automóviles en Estados Unidos sean de alrededor de14 millones de unidades al cierre de 2012 y que la industria de la vivienda en México, con base en hipotecas otorgadas, tenga un crecimiento modesto de alrededor de 1% al cierre de este año. Lo anterior junto con nuestras expectativas de que GISSA seguirá enfocada en mejorar su desempeño operativo mediante controles de gastos, disminución de gastos fijos, sinergias adicionales asociadas a la adquirida Tisamatic (no calificada), y expansiones de capacidad instalada, particularmente en el sector de fundición de autopartes, le permitiría a la empresa reportar un EBITDA de alrededor de US$110 millones y US$124 millones en 2012 y 2013, respectivamente.

El nivel de apalancamiento (deuda total a EBITDA, ajustado por pasivos por pensiones) de GISSA, durante los últimos doce meses que finalizaron el 30 de junio de 2012, se ubicó en 0.2 veces (x), lo cual muestra una mejora importante con respecto al 1.9x reportado durante el mismo periodo en 2011 principalmente como consecuencia del prepago de deuda total realizado durante el segundo trimestre del 2012. El margen de EBITDA se mantuvo en línea con los últimos tres trimestres ubicándose en 14.5% por eficiencias operativas de la empresa como controles de costos en sus plantas, expansiones realizadas en plantas de auto partes durante 2011 y sinergias resultantes de la consolidación de la adquisición de Tisamatic realizada en noviembre del 2011. Cabe señalar que en los últimos doce meses que finalizaron el 30 de junio de 2012, el margen de EBITDA se situó por debajo de 15.9% registrado en el mismo periodo del año anterior, sin embargo, en términos trimestrales la empresa registró un margen de 16.4% para el segundo trimestre de este año en comparación con el 15.0% del mismo trimestre del año anterior, que podría evidenciar incipientes mejoras operativas, las cuales requerirían ser sostenidas durante los próximos trimestres para confirmarlas dada la relativamente reciente desinversión del negocio de cabezas y blocks y la adquisición de Tisamatic. Dado que no esperamos que la compañía incurra en deuda financiera adicional, nuestra expectativa es que GISSA seguirá manteniendo un muy bajo nivel de apalancamiento, por debajo de 0.5x al cierre de 2012 y 2013. Así mismo consideramos que la empresa mantendrá márgenes de EBITDA de al menos 15% para los próximos dos años basados en los principales supuestos mencionados anteriormente.

Como resultado de las importantes pérdidas que se dieron en 2009 como resultado de las posiciones de instrumentos derivados, GISSA estableció nuevas políticas y procedimientos para limitar y controlar sus operaciones y exposición en instrumentos derivados los cuales seguimos monitoreando. Al 30 de junio de 2012, la empresa no contaba con coberturas de instrumentos financieros derivados.

GISSA es un conglomerado mexicano con base en el municipio de Saltillo, Coahuila, que opera en los segmentos de fundición de autopartes, materiales de construcción y hogar que representan el 35%, 52% y 14%, respectivamente, y el 41%, 37% y 14% de las ventas y EBITDA consolidados acumulado al 30 de junio de 2012, para cada negocio. El segmento de fundición realiza fundiciones de hierro gris y nodular para autopartes. El segmento de materiales de construcción comprende la producción y venta de recubrimientos cerámicos para muros y pisos, calentadores de agua, conexiones y tuberías. El segmento hogar opera a través de dos unidades de negocio: artículos para cocina y para mesa.

Liquidez
La liquidez de GISSA es adecuada, lo que refleja nuestra opinión de que su generación de flujo de efectivo y fuentes de liquidez serán suficientes para cubrir el servicio de la deuda, los gastos de inversión esperados y los dividendos durante los próximos 12 a 18 meses. Al 30 de junio de 2012, el nivel de caja era de MXN2,641.6 millones, de los cuales aproximadamente MXN2,200 millones corresponden a los recursos provenientes de la venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro. En nuestra opinión, dicha cifra es un factor positivo dado que actualmente la empresa no tiene deuda.

Nuestra evaluación de liquidez de GISSA incorpora varios supuestos y observaciones:

• Las fuentes de liquidez excederán los usos en al menos 1.2x durante los próximos dos años;
• Las fuentes de liquidez excederían los usos incluso si el EBITDA cayera 15%;
• La administración de riesgos, generalmente prudente, que se basa en el objetivo financiero de mantener un índice de deuda a EBITDA inferior a 2.0x;
• Una generación de flujo libre operativo de efectivo positivo esperada de aproximadamente US$10 millones y de US$30 millones en 2012 y 2013, respectivamente.
• Dividendos por aproximadamente US$28 millones en 2012;
• Gastos de inversión de alrededor de US$52 millones y US$56 millones, respectivamente, durante 2012 y 2013, que en su mayoría están destinados a la expansión de plantas del negocio de autopartes. En nuestra opinión, dichos gastos de inversión son poco susceptibles a modificaciones significativas dada la posición actual de caja y la estrategia de expansión del negocio de autopartes de la empresa;
• Contratación de deuda por aproximadamente US$31 millones a disponerse en 2012 y 2013 con amortizaciones iguales a cinco años a partir de marzo del 2014. Dicho financiamiento se utilizaría para fondear aproximadamente 60% de los proyectos de expansión del negocio de fundición de autopartes, y
• Ausencia de restricciones financieras (covenants) y no financieras, lo cual proporciona flexibilidad financiera a la empresa.

Perspectiva
La perspectiva de la calificación es positiva, reflejando la posibilidad de alzas adicionales en la calificación de GISSA en los próximos 18 a 24 meses, ya que podríamos mejorar nuestra evaluación del perfil de riesgo financiero de la compañía a intermedio de significativo. Esto se daría ante nuestra expectativa de que la compañía sería capaz de mantener indicadores financieros clave, como por ejemplo deuda sobre EBITDA y fondos generados por las operaciones (FFO, por sus siglas en inglés) sostenidamente por debajo de 2.0x y por encima de 40%, respectivamente.

Por otro lado, podríamos revisar la perspectiva nuevamente a estable, en el caso de que los márgenes operativos disminuyeran significativamente como consecuencia de las condiciones desfavorables en las diferentes industrias en las que participa y/o como consecuencia de la desinversión del negocio de cabezas y blocks y/o de la adquisición de Tisamatic, que lleven a la empresa a no generar flujo de fondos libre (FOCF) positivo afectando su liquidez, o ante un incremento de la deuda como consecuencia de expansiones o adquisiciones de manera tal que la razón de deuda a EBITDA se ubique significativamente por encima de 2.0x.

Criterios y Análisis Relacionados

• Descripción general del Proceso de Calificación Crediticia, 25 de marzo de 2011.
• Principios de las Calificaciones Crediticias, 4 de abril de 2011.
• Escala Nacional (CaVal) – Definiciones de Calificaciones, 28 de mayo de 2012.
• Criterios: Calificaciones Corporativas (México), 18 de junio de 2012.
• Metodología y supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 18 de junio de 2012.
• S&P mantiene calificación 'mxBBB' de GISSA en Rev. Especial y retira calificaciones de GISSA 04-2 y GISSACB 09 por amortización anticipada tras venta negocio de fundición, 20 de abril de 2012.

Información Regulatoria Adicional

1) Información financiera al 30 de junio de 2012.

2) La calificación se basa en información proporcionada a Standard & Poor’s por el emisor y/o sus agentes y asesores. Tal información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o entidad calificados, la siguiente: términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados financieros anuales auditados y trimestrales, estadísticas operativas –en su caso, incluyendo también aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva –por ejemplo, proyecciones financieras-, informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal relacionada, información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por ejemplo, CNBV, Bolsa Mexicana de Valores. La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de prensa; consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en una modificación de la calificación citada.


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