Standard & Poor’s emite alza a calificación a GISSA

Standard & Poor's sube calificación de GISSA a 'mxA' de 'mxA-' por mejora en perfil de riesgo financiero; la perspectiva es estable.

68México, D.F., 13 de septiembre de 2013.- Standard & Poor’s subió hoy su calificación de riesgo crediticio en escala nacional –CaVal– de largo plazo a ‘mxA’ de ‘mxA-’ de Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA). La perspectiva es estable.

La acción de calificación se basa principalmente en nuestra revisión del perfil de riesgo financiero de la compañía a ‘intermedio’ desde ‘significativo’. En nuestra opinión, la compañía continuará manteniendo indicadores crediticios relativamente fuertes; particularmente, esperamos que sea capaz de mantener índices de deuda sobre EBITDA y fondos generados por las operaciones (FFO, por sus siglas en inglés) a deuda por debajo de 2.0 veces (x) y por encima de 40%, respectivamente, como resultado de mantener bajos niveles de deuda financiera. Además, el alza de la calificación incorpora el cómodo perfil de vencimientos de deuda, así como su moderada política financiera y el enfoque estratégico de la expansión de la empresa en el sector automotriz.

Por otra parte, la calificación de GISSA está limitada por un perfil de negocio ‘débil’ que refleja la naturaleza cíclica de la industria automotriz y de materiales de construcción, la intensa competencia en el negocio de recubrimientos cerámicos; el menor tamaño del conglomerado en relación con sus pares nacionales; y cierta exposición a las variaciones de los precios de las materias primas.

Debido a la recuperación en la industria automotriz global desde 2009, que se observó en una mayor inversión extranjera de armadoras automotrices en México, ciertas eficiencias operativas y nuevos acuerdos comerciales, GISSA ha logrado una mejora significativa en sus indicadores operativos y financieros. La actual contracción en el sector de la construcción de México ha impactado en los resultados del segmento de GISSA dirigido a esta industria. No obstante, la empresa ha logrado mitigar parcialmente dichos efectos mediante la oferta de productos de mayor valor agregado y mayores exportaciones, así como por demanda de sus productos para fines de remodelación.

Durante los últimos 12 meses que concluyeron el 30 de junio de 2013, las ventas de GISSA disminuyeron 19.8% en comparación con el mismo periodo del año anterior, mientras que reportó un EBITDA (ajustado por pasivos por pensiones) de $923.2 millones de pesos (MXN), una caída con respecto a los MXN1,621.3 millones durante el mismo periodo de 2011. Lo se debió principalmente a la desinversión de su negocio de fundición de bloques y cabezas de hierro. El margen de EBITDA se redujo a 10.3% desde 14.2% para el mismo periodo del año anterior, debido principalmente a las condiciones actuales del sector de la construcción en México, lo que ha resultado en una reducción de la demanda y a presiones en márgenes por una mayor competencia. Esperamos que las ventas de automóviles en Estados Unidos sean de alrededor de 15.6 millones de unidades al cierre de 2013 y que la industria de la vivienda en México, con base en hipotecas otorgadas por institutos públicos, registre una contracción estimada de alrededor de 10% al cierre de este año. Durante los últimos doce meses que finalizaron el 30 de junio de 2013, el nivel de apalancamiento (deuda total a EBITDA, ajustado por pasivos por pensiones) de GISSA se ubicó en 0.4x, lo cual muestra un ligero incremento con respecto a la cifra de 0.2x al cierre del 2012 debido al incremento en deuda por US$15 millones la cual está destinada a la expansión de su negocio de auto partes.

En nuestra opinión, GISSA seguirá enfocada en mejorar su desempeño operativo mediante controles de gastos, disminución de gastos fijos, y la expansión de su capacidad instalada, particularmente en el sector de fundición de autopartes, lo cual le permitiría reportar un EBITDA de alrededor de US$85 millones y US$105 millones en 2013 y 2014, respectivamente.

Esperamos que GISSA continúe presentando un muy bajo nivel de apalancamiento, de alrededor de 0.5x al cierre de 2013 y 2014, así como un índice de FFO a deuda superior a 80% para los próximos dos años.

Asimismo, consideramos que la empresa mantendrá márgenes de EBITDA de 11.5% y 12% en 2013 y 2014, respectivamente.

Nuestro escenario base refleja principalmente los siguientes supuestos:

• Expansiones en capacidad instalada del negocio de autopartes por 60,000 toneladas con una inversión total estimada de US$60 millones en 2013. Dadas las condiciones y dinámica actual en el mercado, consideramos que se podrían realizar inversiones adicionales en el sector de autopartes en los siguientes años.
• Reducción en el margen de EBITDA a 11.5% en 2013 desde 12.5% en 2012 principalmente como consecuencia de un deterioro en el desempeño del segmento de construcción debido a la desaceleración de ese sector en México.
• Una desaceleración en el negocio de construcción mitigado por la venta de productos de mayor valor agregado, una demanda relacionada con remodelaciones, y exportaciones, particularmente en el negocio de recubrimientos.
• Un mayor crecimiento del segmento de hogar como consecuencia de mejoras en los canales de distribución institucionales, promocionales y de catálogo. Estimamos una reducción del margen por condiciones competitivas.

GISSA es un conglomerado mexicano con base en el Municipio de Saltillo, Coahuila, que opera en los segmentos de fundición de autopartes, materiales de construcción y hogar que representan el 32%, 54% y 14%, respectivamente, y el 41%, 44% y 15% de las ventas y EBITDA consolidados acumulado al 31 de diciembre de 2013, para cada negocio. El segmento de fundición realiza fundiciones de hierro gris y nodular para autopartes. El segmento de materiales de construcción comprende la producción y venta de recubrimientos cerámicos para muros y pisos, calentadores de agua, conexiones y tuberías. El segmento hogar opera a través de dos unidades de negocio: artículos para cocina y para mesa.

Liquidez
La liquidez de GISSA es adecuada, lo que refleja nuestra opinión de que su generación de flujo de efectivo y fuentes de liquidez serán suficientes para cubrir el servicio de su deuda, los gastos de inversión esperados y el pago de dividendos durante los próximos 12 a 18 meses. Al 30 de junio de 2013, el nivel de caja era de MXN1,787.8 millones. Consideramos también que el perfil de vencimiento es cómodo con una vida promedio de la deuda de aproximadamente 3.5 años con el vencimiento más próximo de deuda en 2014 por alrededor de US$5 millones, tomado en consideración la disposición de deuda en 2013.

Nuestra evaluación de liquidez de GISSA incorpora varios supuestos y observaciones:

• Las fuentes de liquidez excederán los usos en al menos 1.2x durante los próximos dos años;
• Las fuentes de liquidez excederían los usos incluso si el EBITDA cayera 15%;
• La administración de riesgos, generalmente prudente, se basa en el objetivo financiero de mantener un índice de deuda a EBITDA inferior a 2.0x;
• Una generación de flujo libre operativo de efectivo negativa esperada de aproximadamente US$5 millones y de US$20 millones en 2013 y 2014, respectivamente.
• Las principales fuentes de efectivo incluyen una posición de efectivo inicial de US$196.1 millones a diciembre de 2012, FFO proyectado de US$66.3 millones, y la disposición de crédito por US$30 millones. Los principales usos de efectivo incluyen gastos de inversión para expansión y mantenimiento de US$69 millones, usos de capital de trabajo que bajo un escenario de estrés nuestro podrían llegar hasta US$90 millones, y dividendos por US$28 millones;
• Gastos de inversión de US$69 millones en 2013, de los cuales aproximadamente 45% serían para proyectos de expansión del segmento de autopartes y el resto para propósitos de mantenimiento en todos los segmentos de negocio;
• Contratación de deuda por aproximadamente US$30 millones a disponerse en 2013 en dos partes iguales en el segundo trimestre y cuarto trimestre con amortizaciones iguales a cinco años. Dicho financiamiento se utilizaría para fondear 50% del proyecto de expansión de la planta de fundición de autopartes de San Luis Potosí;
• La empresa no cuenta con líneas de crédito comprometidas; y
• Ausencia de restricciones financieras (covenants) y no financieras a nivel GISSA, lo cual proporciona flexibilidad financiera a la empresa.

Perspectiva
La perspectiva de la calificación es estable. Lo anterior refleja nuestra expectativa de que GISSA mantendrá sus índices financieros clave en línea con su perfil de riesgo financiero ‘intermedio’, a través de la continuación de sus esfuerzos para fortalecer su desempeño operativo, ante las actuales condiciones económicas de sus mercados finales, así como su moderada política financiera. Consideramos que la empresa continuará mitigando la actual contracción del mercado nacional de construcción mediante productos de valor agregado y ventas de exportación. Además, en nuestra opinión la empresa fortalecerá su desempeño mediante el enfoque estratégico de crecimiento para el sector de fundición de autopartes tomando ventaja del crecimiento económico y expectativas favorables para este en México.

Podríamos bajar las calificaciones si la empresa contrae deuda y su desempeño operativo se deteriora de manera tal que la deuda a EBITDA supere 2.0x. Por otro lado, existe una menor posibilidad de subir nuevamente las calificaciones de GISSA, ya que estas están limitadas por riesgo de negocio de la compañía, en particular por su menor tamaño relativo a sus pares nacionales. Podríamos considerar un alza si la compañía mejora significativamente su perfil de riesgo de negocio.


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