S&P confirma calificación de ‘mxA’ de Grupo Industrial Saltillo; la perspectiva es estable

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Resumen

• Esperamos que el conglomerado mexicano GISSA continúe expandiendo sus operaciones en el sector automotriz, y que mantenga una liquidez fuerte y un bajo nivel de endeudamiento.
• Confirmamos nuestra calificación en escala nacional de ‘mxA’ de GISSA.
• La perspectiva estable refleja nuestra expectativa de que GISSA mantendrá sus principales indicadores financieros clave en línea con su categoría de calificación durante los próximos años; lo anterior, apoyado por un bajo nivel de apalancamiento, el crecimiento del sector de fundición de autopartes y una recuperación del sector de la construcción en México.

Acción de Calificación
México, D.F., 26 de septiembre de 2014.- Standard & Poor’s confirmó hoy su calificación de riesgo crediticio en escala nacional –CaVal– de largo plazo de ‘mxA’ del conglomerado mexicano Grupo Industrial Saltillo S.A.B de C.V. (GISSA). La perspectiva se mantiene estable. La confirmación de la calificación forma parte de nuestra revisión anual ordinaria.

Fundamento
La calificación de GISSA refleja principalmente nuestra expectativa de que la compañía continuará manteniendo un relativamente bajo nivel de endeudamiento, lo que se refleja en sólidos indicadores crediticios y de liquidez. Estos factores contribuyen a mitigar la naturaleza cíclica de la industria automotriz y de los materiales de construcción, la intensa competencia en el negocio de recubrimientos cerámicos, el menor tamaño del conglomerado en relación con sus pares nacionales y cierta exposición a las variaciones de los precios de las materias primas, principalmente del acero, aluminio, cobre y arena sílica.

A pesar de las débiles condiciones de negocio en el sector de la construcción en México desde 2013, GISSA ha logrado mejorar significativamente sus indicadores operativos y financieros, principalmente, como consecuencia de la recuperación en la industria automotriz global desde 2009, de la mayor inversión extranjera de las armadoras automotrices en el país, de ciertas eficiencias operativas y de los nuevos acuerdos comerciales internacionales. Desde 2011, el enfoque estratégico de la empresa se ha dirigido hacia la expansión y el fortalecimiento de su segmento automotriz. Recientemente, la empresa recibió autorización por parte de los reguladores para formalizar una coinversión con Kelsey Hayes Company (no calificada), subsidiaria de TRW Automotive Holdings Corp. (no calificada) para la creación de una empresa de fundición de hierro nodular para fabricar partes automotrices de sistemas de frenos con una capacidad instalada de alrededor de 52,000 toneladas anuales. Con lo anterior, la capacidad total del segmento de autopartes ascendería a alrededor de 290,000 toneladas anuales, y el inicio de las operaciones se espera para el tercer trimestre del 2015. GISSA tendrá el 70% de dicha coinversión. La inversión total estimada es de US$120 millones que esperamos sea fondeada con una mezcla de ingresos propios y deuda. En nuestra opinión, esta transacción contribuirá a fortalecer el perfil de negocios de la compañía dado el desempeño positivo del sector automotriz en México, y también a mejorar la diversificación de sus segmentos de negocio sin afectar significativamente su perfil financiero.

En nuestra opinión, la compañía continuará manteniendo indicadores crediticios fuertes en línea con su categoría de calificación. Para los 12 meses que concluyeron el 30 de junio de 2014, GISSA reportó índices de EBITDA a deuda de 0.3 veces (x) y flujos provenientes de la operación (FFO) a deuda de 162.9% y cobertura de intereses con EBITDA de 43.0x.

Para fines del análisis, consideramos la coinversión con Kelsey Hayes Company (subsidiaria de TRW Automotive Holding Corp.), de manera pro forma consolidada, dada la participación de 70% de GISSA, ya que consideramos que de esta manera se refleja mejor el desempeño financiero del segmento de autopartes y las inversiones asociadas. Consecuentemente, incorporamos nuestra estimación de deuda bancaria por aproximadamente US$50 millones para dicha coinversión a disponerse en 2014 y 2015. No obstante lo anterior, en nuestra opinión, la empresa mantendría en 2014 y 2015 índices de deuda sobre EBITDA y FFO a deuda por debajo de 1.0x y alrededor de 100%, respectivamente. Además esperamos que el margen de EBITDA se ubique en torno a 12% en los próximos dos años.

El perfil financiero de la empresa considera también un perfil de vencimientos de deuda cómodo, así como su moderada política financiera consistente con el objetivo financiero de mantener un índice de deuda a EBITDA inferior a 2.5x, y el uso de deuda para la expansión del segmento de la empresa enfocado al sector automotriz.

Nuestro escenario base asume los siguientes factores:

• Incremento en las ventas por alrededor de 12% en 2014, principalmente, impulsadas por la expansión en la capacidad instalada y por los incrementos en los volúmenes del negocio del segmento de autopartes, así como las condiciones y dinámica actual en el mercado.
• Recuperación en el negocio de materiales para la construcción en 2014, con un crecimiento en las ventas de alrededor de 4%, impulsado principalmente por la venta de productos de mayor valor agregado –particularmente recubrimientos, una mejora en las condiciones generales del sector en México en comparación con 2013, aumento en el volumen de las exportaciones de recubrimientos a Estados Unidos, y la ampliación del portafolio de productos del negocio de tuberías, conexiones y bridas.
• Un crecimiento de alrededor de 7% en las ventas del segmento de hogar como consecuencia de las mejoras en los canales de distribución institucionales, promocionales y de catálogo, así como por una recuperación del consumo en México.
• Aumento del nivel de deuda por alrededor de US$50 millones (unos MXN650 millones) para fines de la coinversión con TRW Automotive Holding Corp a disponerse en dos tramos: US$20 millones (alrededor de MXN260 millones) en 2014, y US$30 millones (alrededor de MXN400 millones en 2015.
• Capitalizaciones para efectos de la coinversión por alrededor de MXN150 millones en 2014 y MXN100 millones en 2015.
• No habría pago de dividendos en 2014.
• Gastos de inversión (capex) por alrededor de MXN900 millones en 2014 y MXN700 millones en 2015, con aproximadamente 80% para proyectos de expansión en su gran mayoría para la coinversión con TRW Automotive Holding Corp, mientras que el resto sería destinado para actividades de mantenimiento.

Con base en estos supuestos, obtuvimos los siguientes indicadores crediticios en 2014 y 2015:

• Margen de EBITDA de alrededor de 12.0% en ambos años, frente a 11.2% en 2013;
• Deuda a EBITDA de 0.5x-1.0x en 2014 y de alrededor de 1.0x en 2015, frente a 0.6x en 2013, y
• FFO a deuda de 100%-120% en 2014 y 90%-100% en 2015, frente a 98.6% en 2013.

Liquidez
En nuestra opinión, la liquidez de GISSA es ‘fuerte’, lo que refleja nuestra opinión de que su generación de flujo de efectivo y fuentes de liquidez serán suficientes para cubrir el servicio de su deuda, el capex esperado y el pago de dividendos durante los próximos 24 meses. Consideramos también que el perfil de vencimiento es cómodo con una vida promedio de la deuda de aproximadamente tres años con un vencimiento de corto plazo a junio de 2014 para los próximos 12 meses por MXN 86 millones.
Considerando la deuda adicional de US$50 millones para el financiamiento parcial de la coinversión con TRW Automotive Holding Corp, la vida promedio de la deuda mejoraría a cinco años.

Nuestra evaluación de liquidez de GISSA incorpora varios supuestos y observaciones:

• Las fuentes de liquidez excederán los usos en al menos 1.5x durante los próximos 12 a 18 meses, incluso si el EBITDA cayera 30%;
• Gestión de riesgos generalmente prudente, basada en el objetivo financiero de mantener un índice de deuda a EBITDA inferior a 2.5x;
• La ausencia de líneas de crédito comprometidas;
• Relaciones bancarias y en los mercados de capital adecuadas, y
• Ausencia de restricciones financieras (covenants) y no financieras a nivel de GISSA, lo cual le proporciona flexibilidad financiera.

Principales fuentes de liquidez:

• Efectivo e inversiones líquidas por alrededor de MXN2,000 millones al 30 de junio de 2014;
• FFO proyectado de alrededor de MXN925 millones en 2014;
• Contribuciones de capital por parte de TRW Automotive Holding Corp a la coinversión por alrededor de MXN150 millones en 2014, y
• Contratación de deuda adicional por alrededor de MXN260 millones en 2014. Principales usos de liquidez:
• Vencimiento de deuda por alrededor de MXN86 millones en los próximos 12 meses a junio de 2014;
• Usos de capital de trabajo por alrededor de MXN360 millones (considerando nuestro escenario de estrés), y
• Capex por alrededor de MXN 900 millones en 2014.

Perspectiva
La perspectiva de la calificación es estable. Lo anterior refleja nuestra expectativa de que GISSA mantendrá sus índices financieros clave en línea con su perfil de riesgo financiero ‘intermedio’, principalmente debido a que la empresa continuaría manteniendo un bajo nivel de endeudamiento a pesar de la contratación de deuda adicional destinada a la coinversión el segmento de autopartes. Consideramos que la empresa seguirá mitigando la actual contracción del mercado de la construcción en México mediante productos de valor agregado y exportaciones, aunado a que esperamos una recuperación de este sector en la segunda mitad del 2014 y en 2015. Además, en nuestra opinión, GISSA fortalecerá su desempeño al enfocarse en el crecimiento del sector de fundición de autopartes, tomando ventaja del crecimiento económico y expectativas favorables para este en el país.

Escenario negativo
Podríamos revisar la calificación a la baja si la empresa contrae deuda adicional y si su desempeño operativo se deteriora de manera tal que el indicador de deuda a EBITDA supere 2.0 x de forma consistente en el futuro.

Escenario positivo
Podríamos subir las calificaciones de GISSA si la empresa mejora su generación de flujo de efectivo libre en los próximos años (por encima de 25% de su deuda financiera de manera consistente), que podría darse como resultado de una reducción de capex de expansión y maduración de las inversiones. Ello podría llevarnos a mejorar nuestra evaluación del perfil de riesgo financiero a ‘modesto’ desde ‘intermedio’.

Resumen de Calificaciones
Calificación de riesgo editicio: mxA/Estable/–
Riesgo del Negocio: Débil

• Riesgo país: Moderadamente elevado
• Riesgo de la industria: Moderadamente elevado
• Posición competitiva: Débil Riesgo financiero: Intermedio
• Flujo de efectivo / Apalancamiento: Intermedio Modificadores
• Efecto de diversificación/cartera: Moderado
• Estructura de capital: Neutral
• Liquidez: Fuerte
• Política Financiera: Neutral
• Administración y gobierno corporativo: Razonable
• Análisis comparativo de calificación: Neutral

Criterios

• Metodología y Supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 2 de enero de 2014.
• Factores Crediticios Clave para la Industria de Proveedores de Autopartes, 19 de noviembre de 2013.
• Metodología para calificar empresas, 19 de noviembre de 2013.
• Metodología y supuestos para la evaluación de riesgo país, 19 de noviembre de 2013.
• Metodología: Riesgo de la industria, 19 de noviembre de 2013.
• Metodología para calificar empresas: Índices y Ajustes, 19 de noviembre de 2013.

FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN

La calificación de GISSA se soporta en la diversificación del portafolio de negocios y moneda, así como sólida posición de mercado en los distintos sectores en los que participa; fuerte perfil financiero, caracterizado por bajos niveles de deuda, altos saldos de efectivo y líneas de crédito no comprometidas disponibles. Por otra parte, la calificación considera la exposición de la compañía a la ciclicidad de las industrias donde participa, fuerte entorno competitivo y generación de Flujo de Fondos Libre1 (FFL) negativa en los últimos ejercicios como resultado del programa de inversión de la compañía.

Crecimiento enfocado en el segmento de autopartes:
GISSA continúa su estrategia de fortalecer su posición de negocio en el sector autopartes; debido a las condiciones favorables que presenta la industria automotriz en Norteamérica. Durante los últimos 3 años la compañía ha enfocado el crecimiento en este segmento a través de iniciativas que incluyen: la adquisición de Tisamatic en noviembre de 2011; los incrementos de capacidad en las plantas de Saltillo, Irapuato y San Luís Potosí durante 2012 y 2013; además el reciente anuncio del acuerdo de coinversión con Kelsey Hayes Company, subsidiaria de TRW Automotive Holdings Corp., para la instalación de operaciones de fundición de hierro nodular para fabricar partes de sistemas de frenos. Con lo anterior la compañía ha logrado ampliar su base de clientes y líneas de producto.

Portafolio de negocios diversificado para enfrentar ciclicidad:
La estructura del portafolio de negocios de GISSA le ha permitido compensar volatilidades presentes en sus distintos segmentos. Durante 2014, el desarrollo favorable de la industria automotriz ha mitigado la contracción que se vive en la industria de la construcción en México, así como el entorno de debilidad en el consumo nacional que ha afectado a los demás sectores de la compañía. Como resultado de esto y durante los últimos 12 meses (UDM) terminados al cierre de junio de 2014, tanto los ingresos como la generación operativa de GISSA, presentaron incrementos de aproximadamente 3.0%, los cuales se encuentran limitados por los sectores Construcción y Hogar.

De igual manera, debido al crecimiento en capacidad que se ha estado dando en el sector Autopartes, la compañía ha registrado un FFL negativo durante los últimos 2 años y, bajo la estimación de Fitch, este comportamiento continuará en los siguientes 2 años debido al acuerdo de coinversión con TRW. Sin embargo, Fitch estima que el perfil de negocios y financiero de GISSA le brinda margen de maniobra para enfrentar dicho entorno e incremento de capacidad.

Perfil de negocios soportado en la fuerte posición financiera:
Durante los UDM al cierre de junio de 2014, la compañía reportó incrementos en ventas de 3.2% y de 3.0% en la generación operativa; en comparación al mismo periodo del año anterior. El perfil de liquidez de la compañía es fuerte. Al cierre de junio de 2014, GISSA registró una deuda total de MXN385 millones cuyo destino fue financiar parcialmente la ampliación de la Planta San Luis Potosí; comparado con un saldo en caja a dicha fecha por MXN2,037 millones. Al cierre de junio de 2014 UDM, la empresa reportó un indicador Deuda/EBITDA de 0.4 veces(x) en comparación a 0.2x que registró en el mismo período del año anterior. Fitch estima que la compañía continuará con una estructura de capital conservadora al llevar a cabo la inversión en activos mediante una combinación de recursos propios y deuda.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN

Las calificaciones de GISSA pudieran verse afectadas por un deterioro en el desempeño operativo de la compañía causado por una disminución en el nivel de la actividad económica de los sectores donde opera, un deterioro en la rentabilidad y en la generación de flujo libre de efectivo, así como adquisiciones mayormente financiadas con deuda. Lo anterior, resultando en una afectación a sus indicadores operativos y financieros que los lleven fuera del rango de calificación actual.
Acciones positivas de calificación pudieran reflejar la combinación de los siguientes factores: generación de flujo de fondos libre positivo a través de los distintos ciclos inherentes a cada sector de actividad; mejoría sostenible en la rentabilidad en conjunto con un consistente sólido perfil financiero y liquidez.

Contactos Fitch Ratings:

Alberto De Los Santos (Analista Líder) Director Asociado
Fitch México, S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612 Monterrey, N.L., México

Indalecio Riojas (Analista Secundario) Director Asociado

Sergio Rodríguez (Presidente del Comité Calificador) Director Senior

Relación con medios: Denise Bichara, Monterrey, N.L. Tel: +52 (81) 8399-9100.
E-mail: denise.bichara@fitchratings.com.

La información financiera de la compañía considerada para la calificación incluye hasta junio 30, 2014.

La última revisión de GISSA fue en agosto 26, 2013.

La información utilizada en el análisis de esta calificación fue proporcionada por GISSA y/u obtenida de fuentes de información pública, incluyendo los estados financieros auditados, presentaciones del emisor, objetivos estratégicos, entre otros. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes de información externas, tales como análisis sectoriales y regulatorios para el emisor o la industria. Para mayor información sobre GISSA, así como para conocer el significado de la calificación asignada, los procedimientos para dar seguimiento a la calificación, la periodicidad de las revisiones y los criterios para el retiro de la calificación, puede visitar nuestras páginas www.fitchratings.mx y www.fitchratings.com

La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación”, el cual puede ser consultado en nuestra página web www.fitchratings.mx en el apartado “Regulación”.

En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifiquen en el transcurso del tiempo, la calificación puede modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México.

Las calificaciones mencionadas, constituyen una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la empresa, en base al análisis de su trayectoria y de su estructura económica y financiera, sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier instrumento colocado en el mercado de valores.

La información y las cifras utilizadas para la determinación de estas calificaciones, de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de la emisora y/o de la fuente que las emite.

Metodologías aplicadas:
Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Agosto 29, 2013).

1FFL = Flujo generado por las Operaciones (FGO)
+- Variación del Capital de Trabajo
= Flujo de Caja Operativo (FCO)
– Inversiones de Capital
– Dividendos
= Flujo de Fondos Libre (FFL)

El evento tuvo como testigos de honor al Secretario de Economía de México, Ildefonso Guajardo Villarreal y al Gobernador del Estado de San Luis Potosí, Fernando Toranzo Fernández.

La planta produce piezas fundidas de hierro gris y nodular de alta precisión para la industria automotriz principalmente; asi como para el sector de electrodomésticos, entre otros. Con esta expansión la capacidad de fundición del Grupo en esta localidad se duplica llegando a 120 mil toneladas anuales, y la capacidad total de fundicion de GIS en México asciende a 240,000 toneladas anuales.

Alfonso González Migoya, Presidente del Consejo de Administración de GIS comentó: “Siguiendo la estrategia de aumentar su presencia en el Sector Autopartes, Grupo Industrial Saltillo ha invertido en este sector más de $145 millones de dólares en los últimos años para poder atender a la demanda actual y futura en esta industria”.

Recientemente Grupo Industrial Saltillo anunció el establecimiento de una nueva planta de fundición y maquinado en la ciudad de Irapuato mediante una alianza con un importante participante global en la industria de autopartes.

México, D.F., 13 de septiembre de 2013.- Standard & Poor’s subió hoy su calificación de riesgo crediticio en escala nacional –CaVal– de largo plazo a ‘mxA’ de ‘mxA-’ de Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA). La perspectiva es estable.

La acción de calificación se basa principalmente en nuestra revisión del perfil de riesgo financiero de la compañía a ‘intermedio’ desde ‘significativo’. En nuestra opinión, la compañía continuará manteniendo indicadores crediticios relativamente fuertes; particularmente, esperamos que sea capaz de mantener índices de deuda sobre EBITDA y fondos generados por las operaciones (FFO, por sus siglas en inglés) a deuda por debajo de 2.0 veces (x) y por encima de 40%, respectivamente, como resultado de mantener bajos niveles de deuda financiera. Además, el alza de la calificación incorpora el cómodo perfil de vencimientos de deuda, así como su moderada política financiera y el enfoque estratégico de la expansión de la empresa en el sector automotriz.

Por otra parte, la calificación de GISSA está limitada por un perfil de negocio ‘débil’ que refleja la naturaleza cíclica de la industria automotriz y de materiales de construcción, la intensa competencia en el negocio de recubrimientos cerámicos; el menor tamaño del conglomerado en relación con sus pares nacionales; y cierta exposición a las variaciones de los precios de las materias primas.

Debido a la recuperación en la industria automotriz global desde 2009, que se observó en una mayor inversión extranjera de armadoras automotrices en México, ciertas eficiencias operativas y nuevos acuerdos comerciales, GISSA ha logrado una mejora significativa en sus indicadores operativos y financieros. La actual contracción en el sector de la construcción de México ha impactado en los resultados del segmento de GISSA dirigido a esta industria. No obstante, la empresa ha logrado mitigar parcialmente dichos efectos mediante la oferta de productos de mayor valor agregado y mayores exportaciones, así como por demanda de sus productos para fines de remodelación.

Durante los últimos 12 meses que concluyeron el 30 de junio de 2013, las ventas de GISSA disminuyeron 19.8% en comparación con el mismo periodo del año anterior, mientras que reportó un EBITDA (ajustado por pasivos por pensiones) de $923.2 millones de pesos (MXN), una caída con respecto a los MXN1,621.3 millones durante el mismo periodo de 2011. Lo se debió principalmente a la desinversión de su negocio de fundición de bloques y cabezas de hierro. El margen de EBITDA se redujo a 10.3% desde 14.2% para el mismo periodo del año anterior, debido principalmente a las condiciones actuales del sector de la construcción en México, lo que ha resultado en una reducción de la demanda y a presiones en márgenes por una mayor competencia. Esperamos que las ventas de automóviles en Estados Unidos sean de alrededor de 15.6 millones de unidades al cierre de 2013 y que la industria de la vivienda en México, con base en hipotecas otorgadas por institutos públicos, registre una contracción estimada de alrededor de 10% al cierre de este año. Durante los últimos doce meses que finalizaron el 30 de junio de 2013, el nivel de apalancamiento (deuda total a EBITDA, ajustado por pasivos por pensiones) de GISSA se ubicó en 0.4x, lo cual muestra un ligero incremento con respecto a la cifra de 0.2x al cierre del 2012 debido al incremento en deuda por US$15 millones la cual está destinada a la expansión de su negocio de auto partes.

En nuestra opinión, GISSA seguirá enfocada en mejorar su desempeño operativo mediante controles de gastos, disminución de gastos fijos, y la expansión de su capacidad instalada, particularmente en el sector de fundición de autopartes, lo cual le permitiría reportar un EBITDA de alrededor de US$85 millones y US$105 millones en 2013 y 2014, respectivamente.

Esperamos que GISSA continúe presentando un muy bajo nivel de apalancamiento, de alrededor de 0.5x al cierre de 2013 y 2014, así como un índice de FFO a deuda superior a 80% para los próximos dos años.

Asimismo, consideramos que la empresa mantendrá márgenes de EBITDA de 11.5% y 12% en 2013 y 2014, respectivamente.

Nuestro escenario base refleja principalmente los siguientes supuestos:

• Expansiones en capacidad instalada del negocio de autopartes por 60,000 toneladas con una inversión total estimada de US$60 millones en 2013. Dadas las condiciones y dinámica actual en el mercado, consideramos que se podrían realizar inversiones adicionales en el sector de autopartes en los siguientes años.
• Reducción en el margen de EBITDA a 11.5% en 2013 desde 12.5% en 2012 principalmente como consecuencia de un deterioro en el desempeño del segmento de construcción debido a la desaceleración de ese sector en México.
• Una desaceleración en el negocio de construcción mitigado por la venta de productos de mayor valor agregado, una demanda relacionada con remodelaciones, y exportaciones, particularmente en el negocio de recubrimientos.
• Un mayor crecimiento del segmento de hogar como consecuencia de mejoras en los canales de distribución institucionales, promocionales y de catálogo. Estimamos una reducción del margen por condiciones competitivas.

GISSA es un conglomerado mexicano con base en el Municipio de Saltillo, Coahuila, que opera en los segmentos de fundición de autopartes, materiales de construcción y hogar que representan el 32%, 54% y 14%, respectivamente, y el 41%, 44% y 15% de las ventas y EBITDA consolidados acumulado al 31 de diciembre de 2013, para cada negocio. El segmento de fundición realiza fundiciones de hierro gris y nodular para autopartes. El segmento de materiales de construcción comprende la producción y venta de recubrimientos cerámicos para muros y pisos, calentadores de agua, conexiones y tuberías. El segmento hogar opera a través de dos unidades de negocio: artículos para cocina y para mesa.

Liquidez
La liquidez de GISSA es adecuada, lo que refleja nuestra opinión de que su generación de flujo de efectivo y fuentes de liquidez serán suficientes para cubrir el servicio de su deuda, los gastos de inversión esperados y el pago de dividendos durante los próximos 12 a 18 meses. Al 30 de junio de 2013, el nivel de caja era de MXN1,787.8 millones. Consideramos también que el perfil de vencimiento es cómodo con una vida promedio de la deuda de aproximadamente 3.5 años con el vencimiento más próximo de deuda en 2014 por alrededor de US$5 millones, tomado en consideración la disposición de deuda en 2013.

Nuestra evaluación de liquidez de GISSA incorpora varios supuestos y observaciones:

• Las fuentes de liquidez excederán los usos en al menos 1.2x durante los próximos dos años;
• Las fuentes de liquidez excederían los usos incluso si el EBITDA cayera 15%;
• La administración de riesgos, generalmente prudente, se basa en el objetivo financiero de mantener un índice de deuda a EBITDA inferior a 2.0x;
• Una generación de flujo libre operativo de efectivo negativa esperada de aproximadamente US$5 millones y de US$20 millones en 2013 y 2014, respectivamente.
• Las principales fuentes de efectivo incluyen una posición de efectivo inicial de US$196.1 millones a diciembre de 2012, FFO proyectado de US$66.3 millones, y la disposición de crédito por US$30 millones. Los principales usos de efectivo incluyen gastos de inversión para expansión y mantenimiento de US$69 millones, usos de capital de trabajo que bajo un escenario de estrés nuestro podrían llegar hasta US$90 millones, y dividendos por US$28 millones;
• Gastos de inversión de US$69 millones en 2013, de los cuales aproximadamente 45% serían para proyectos de expansión del segmento de autopartes y el resto para propósitos de mantenimiento en todos los segmentos de negocio;
• Contratación de deuda por aproximadamente US$30 millones a disponerse en 2013 en dos partes iguales en el segundo trimestre y cuarto trimestre con amortizaciones iguales a cinco años. Dicho financiamiento se utilizaría para fondear 50% del proyecto de expansión de la planta de fundición de autopartes de San Luis Potosí;
• La empresa no cuenta con líneas de crédito comprometidas; y
• Ausencia de restricciones financieras (covenants) y no financieras a nivel GISSA, lo cual proporciona flexibilidad financiera a la empresa.

Perspectiva
La perspectiva de la calificación es estable. Lo anterior refleja nuestra expectativa de que GISSA mantendrá sus índices financieros clave en línea con su perfil de riesgo financiero ‘intermedio’, a través de la continuación de sus esfuerzos para fortalecer su desempeño operativo, ante las actuales condiciones económicas de sus mercados finales, así como su moderada política financiera. Consideramos que la empresa continuará mitigando la actual contracción del mercado nacional de construcción mediante productos de valor agregado y ventas de exportación. Además, en nuestra opinión la empresa fortalecerá su desempeño mediante el enfoque estratégico de crecimiento para el sector de fundición de autopartes tomando ventaja del crecimiento económico y expectativas favorables para este en México.

Podríamos bajar las calificaciones si la empresa contrae deuda y su desempeño operativo se deteriora de manera tal que la deuda a EBITDA supere 2.0x. Por otro lado, existe una menor posibilidad de subir nuevamente las calificaciones de GISSA, ya que estas están limitadas por riesgo de negocio de la compañía, en particular por su menor tamaño relativo a sus pares nacionales. Podríamos considerar un alza si la compañía mejora significativamente su perfil de riesgo de negocio.

Fitch sube la Calificación de GISSA a ‘AA-(mex)’, Perspectiva Estable

Fitch Ratings – Monterrey N.L. (Agosto 26, 2013): Fitch subió la Calificación de Largo Plazo en Escala Nacional de Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA) a ‘AA-(mex)’ desde ‘A+(mex)’.

La Perspectiva se revisa a Estable desde Positiva.

FACTORES CLAVE DE CALIFICACION

El alza en la calificación de GISSA refleja la continua solidez financiera de la empresa caracterizada por bajos niveles de apalancamiento y amplia liquidez, después de la venta del negocio de blocks y cabezas y posterior pago de la totalidad de la deuda durante 2012. De igual forma considera el fortalecimiento en el portafolio de negocios de GISSA a través de inversiones para mejorar procesos e incrementar la capacidad, principalmente en el sector de autopartes, así como iniciativas de control y optimización de la estructura de costos. Fitch considera que estas estrategias implementadas por la administración de la compañía le permiten enfrentar la ciclicidad inherente a las industrias en que participa.

La perspectiva estable incorpora que GISSA mantendrá la flexibilidad financiera para continuar con la estrategia de crecimiento, manteniendo un perfil financiero sólido.

La calificación de GISSA se soporta en la diversificación del portafolio de negocios y geográfica, así como sólidas participaciones de mercado en los distintos sectores en los que participa; fuerte estructura de capital con amplia liquidez, caracterizadas por bajos niveles de deuda, altos saldos de efectivo y líneas de crédito no comprometidas disponibles. Por otra parte, la calificación considera la exposición de la compañía a la ciclicidad de las industrias donde participa, fuerte entorno competitivo y presión en márgenes operativos debido a volatilidad en costo de insumos y energía.

La estrategia de GISSA contempla el fortalecimiento de su posición de negocios en el sector autopartes, debido a los prospectos favorables que presenta la industria automotriz en Norteamérica. Mediante iniciativas que incluyen la adquisición de Tisamatic en noviembre de 2011 e incremento de capacidad en las plantas Saltillo, Irapuato, y San Luis Potosí, la compañía ha logrado ampliar su base de clientes y líneas de producto. Lo anterior le ha permitido compensar en cierta medida la disminución en escala y reducción en la diversificación de su portafolio de productos posterior a la venta del negocio de blocks y cabezas de hierro.

La compañía continúa enfrentando un difícil entorno de negocios, caracterizado por alto nivel de competencia, entrada de importaciones de bajo costo en distintos segmentos, nivel de actividad económica y volatilidad en costos. Debido a lo anterior, los resultados de GISSA durante el último año han presentado presión en ingresos y generación operativa, lo que ha provocado una disminución en sus márgenes operativos. De igual manera, debido a mayores requerimientos de capital de trabajo, en conjunto con las inversiones destinadas a incrementar la capacidad de producción en el sector de autopartes y pago de dividendos, la compañía registró flujo de efectivo (FLE) negativo. Sin embargo, Fitch estima que el perfil de negocios y financiero de GISSA le brinda margen de maniobra para enfrentar dicho entorno.

Durante los últimos doce meses (UDM) al cierre de junio de 2013, la compañía reportó incrementos en ventas del 7.0% en comparación al mismo periodo del año anterior, excluyendo los negocios de blocks y cabezas durante el primer cuatrimestre de 2012, con el fin de hacer comparable la información. Dicho crecimiento fue producto del buen desempeño operativo de los sectores de la compañía durante el último semestre de 2012 y primer trimestre de 2013. Durante el período de abril a junio de 2013, GISSA reportó disminuciones en ingresos y EBITDA en el sector autopartes debido a la apreciación del peso mexicano y la baja en la parte variable del precio conocida como ‘surcharge’, al haber disminuido los costos de los materiales; de igual forma los resultados del trimestre reflejaron la desaceleración en el ritmo de construcción y reducción en la demanda de calentadores por condiciones del clima.

En relación a la generación operativa, GISSA reportó al cierre de junio 2013 UDM una disminución del 1.5% en comparación al mismo periodo del año anterior, excluyendo los negocios de blocks y cabezas durante el primer cuatrimestre de 2012. Dicha disminución se dio como resultado del diferencial de tipos de cambio mencionado anteriormente, incremento de gastos de operación, y cargos extraordinarios por indemnizaciones de personal. Fitch estima que los resultados de GISSA podrían presentar mejoría hacia 2014 en la medida en que la nueva capacidad del sector autopartes entre en operación.

Al cierre de junio 2013, la compañía obtuvo MXN190 millones de deuda cuyo destino es financiar parcialmente la ampliación de la Planta San Luis Potosí. GISSA cuenta con buena liquidez al mantener un nivel bajo de deuda y saldo en caja al cierre de junio de 2013 de MXN1,788 millones. Al cierre de junio 2013 últimos doce meses (UDM), la empresa reportó un indicador Deuda/EBITDA de 0.2 veces(x) en comparación a 2.8x que registró en promedio durante los últimos 6 años. Fitch estima que la compañía continuará con una estructura de capital conservadora al llevar a cabo la inversión en activos mediante una combinación de recursos propios y deuda.

SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACION

Acciones positivas de calificación pudieran reflejar la combinación de los siguientes factores: generación de flujo libre de efectivo de neutro a positivo a través del ciclo; mejoría sostenible en la rentabilidad en conjunto con un sólido perfil financiero y liquidez. Las calificaciones de GISSA pudieran verse afectadas por un deterioro en el desempeño operativo de la compañía causado por una disminución en el nivel de la actividad económica de los sectores donde opera, así como adquisiciones mayormente financiadas con deuda, resultando en una afectación a sus indicadores operativos y financieros que los lleven fuera del rango de calificación actual.

Contactos Fitch Ratings:

Alberto De Los Santos (Analista Líder) Director Asociado.
Fitch México S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L. México.

Indalecio Riojas (Analista Secundario) Director Asociado.

Sergio Rodríguez (Presidente del Comité de Calificación) Director Senior

Relación con medios: Denise Bichara, denise.bichara@fitchratings.com, +52 81 8399 9100 Monterrey, N.L.

Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

La información financiera de la compañía considerada para la calificación incluye hasta el 30 de junio de 2013.

La última revisión de Grupo Industrial Saltillo fue el día 04 de septiembre de 2012.

La principal fuente de información para las calificaciones sigue siendo la información pública proporcionada por el emisor, incluyendo los estados financieros auditados, los objetivos estratégicos y las presentaciones a los inversionistas, entre otros. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes de información externas, tales como las estadísticas comparativas, los análisis sectoriales y regulatorios y los supuestos prospectivos para el emisor o la industria. Para mayor información sobre Grupo Industrial Saltillo así como para conocer el significado de las calificaciones asignadas, los procedimientos para dar seguimiento a la calificación, la periodicidad de las revisiones, criterios para el retiro de la calificación, y la estructura y proceso de votación de los comités, puede visitar nuestras páginas www.fitchmexico.com y www.fitchratings.com.

La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran contenidos en el documento denominado “Proceso de Calificación”, el cuál puede ser consultado en nuestra página web www.fitchmexico.com en el apartado “Regulación”.

En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifique en el transcurso del tiempo, las calificaciones pueden modificarse a la alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México.

Las calificaciones otorgadas son una opinión sobre la calidad crediticia, no constituyen una recomendación de inversión y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de esta institución calificadora.

La información y las cifras utilizadas para la determinación de estas calificaciones, de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de la emisora y/o de la fuente que las emite.

Las metodologías utilizadas por Fitch Ratings para asignar estas calificaciones son:

– ‘Metodología de Calificación de Empresas no Financieras.’ Marzo 14, 2013.

A partir del 2 de septiembre de 2013, GISSA formará parte de la muestra del Índice de Mediana Capitalización IMC30.

El IMC30 forma parte de los Índices Principales que determina la Bolsa Mexicana de Valores y constituye un fiel indicador de las fluctuaciones de las empresas de valor de mercado mediano en el mercado accionario, considerando dos conceptos fundamentales:

• Representatividad. La muestra que lo compone, refleja el comportamiento y la dinámica operativa del mercado mexicano.
• Invertibilidad. Las series accionarias que lo integran cuentan con las cualidades de operación y liquidez que facilitan las transacciones de compra y venta para responder a las necesidades del mercado mexicano.

La nueva muestra del Índice IMC30 que será efectiva a partir del 2 de septiembre de 2013 incluye a las siguientes emisoras:

AEROMEX *
ALSEA *
ASUR B
AZTECA CPO
BACHOCO B
BOLSA A
CHDRAUI B
COMPARC *
CREAL *
CULTIBA B
GAP B
GFAMSA A
GFREGIO O
GISSA A
GRUMA B
HERDEZ *
ICA *
ICH B
INCARSO B-1
KUO B
LAB B
MASECA B
MEGA CPO
OMA B
PAPPEL *
PINFRA *
QC CPO
SIMEC B
VESTA *
VITRO A

El alza en la calificación de GISSA refleja la sólida posición operativa y financiera de la compañia despues de la adquisición de la empresa Tisamatic, dedicada a la fabricación de piezas de hierro gris y dúctil para la industria automotriz, y la venta de su división de blocks y cabezas en hierro gris para motores a gasolina y diesel; que le ha permitido un fortalecimiento de posición en el sector de autopartes, mayor estabilidad en la generación operativa al desprenderse de negocios mas cíclicos y el pago de la totalidad de su deuda bancaria y bursatil.

La perspectiva positiva refleja la expectativa de que la compañia continuará con el proceso de eficientizar sus operaciones buscando incrementar sus margenes operativos a niveles similares a los obtenidos durante 2010 y 2011; asi mismo, una acción positiva de calificación podría presentarse si GISSA continua reportando una estructura financiera conservadora, importante generacion de EBITDA y creciente flujo libre de efectivo positivo.

Las calificaciones de GISSA se soportan en la diversificación del portafolio de negocios, diversificación geográfica de ingresos, solidas participaciones de mercado en los distintos sectores en los que participa, cobertura natural de costos en moneda extranjera y buena estructura de capital con una solida liquidez reflejando cero niveles de deuda, flujo de caja libre positivo y altos saldos de efectivo. Por otra parte, las calificaciones incorporan la exposición de la compañia a la estacionalidad en las industrias donde participa, la dinamica de la industria de la construcción, entorno competitivo que enfrenta y presion en margenes debido a incrementos de insumos.

En Abril de 2012, GISSA vendió a la empresa brasileña Tupy, S.A., el 100% de las acciones de sus subsidiarias Cifunsa Diesel y Technocast (incluyendo la participación accionaria de 33% propiedad de Caterpillar), dedicadas a la manufactura y comercialización de blocks y cabezas en hierro gris para motores a gasolina y diesel para vehiculos de pasajeros y comerciales, maquinas agricolas y de construcción, motores estacionarios y otras aplicaciones, asi como dos subsidiarias que prestan servicios a las antes mencionadas.

El precio de la transaccion ascendió a USD439 millones, incluyendo la participación de Caterpillar en Technocast, menos el importe de la Deuda Neta correspondiente a las entidades involucradas en esta operación, que al cierre de la misma ascendió aproximadamente a USD55 millones. Con los recursos obtenidos, GISSA liquidó en su totalidad su deuda bancaria y bursatil por aproximadamente USD244 millones y el resto se mantiene en caja para evaluar alternativas de expansión que apoyen la estrategia de crecimiento y rentabilidad de los distintos sectores en los que participa la compañia.

Aun y cuando la venta de la división de blocks y cabezas de hierro representa una disminución en la escala de la compañia y reducción en la diversificacion de su portafolio de productos, GISSA fortalecio su posición en el sector de autopartes y amplio su base de clientes y aplicaciones mediante el incremento en aproximadamente 134% su capacidad de produccion al adicionar 97.5 mil toneladas anuales con la instalación de 2 lineas nuevas en sus plantas de Saltillo e Irapuato y la adquisición de la empresa Tisamatic.

El desempeño operativo de GISSA durante el último año y medio ha mejorado como resultado de una mayor demanda del mercado automotriz, inicio de la venta de contratos capturados previamente e incremento de capacidad de producción en el sector de autopartes; asi mismo, debido al lanzamiento de nuevos productos tanto en el sector construcción como en el sector hogar. La compañia continua enfrentando un dificil entorno de negocio, caracterizado por alto nivel de competencia, entrada de importaciones de bajo costo en el mercado de productos para mesa, e incremento de costos de materias primas y energia. Fitch estima que el perfil de negocios y financiero de GISSA le brinda margen de maniobra para hacer frente a estos retos.

Al cierre de 2011 y primer semestre de 2012, la compañia reportó incrementos en ventas del 17.1% y 22.4%, respectivamente en comparación al mismo periodo del año anterior, excluyendo los negocios de blocks y cabezas al cierre del primer semestre de 2011, con el fin de hacer comparable la información. Dichos crecimientos fueron producto del desempeño operativo de la compañia comentado anteriormente. Sin considerar las operaciones de Tisamatic adquiridas en Noviembre 2011, las ventas al cierre de Junio 2012 se incrementaron 10.3%.

En relación a la generación operativa, GISSA reportó al cierre de 2011 y primer semestre 2012 incrementos del 5.4% y 12.0% en comparación al mismo periodo del año anterior, excluyendo los negocios de blocks y cabezas al cierre del primer semestre de 2011. Dichos crecimientos se dieron como resultado de la introducción de las operaciones de Tisamatic y la expansión realizada en las plantas de autopartes de la compañia; sin embargo, se encontró afectada por costos y gastos relacionados al proceso de consolidación de las operaciones de manufactura en la planta de Saltillo en el sector construcción, asi como por incrementos de insumos y energéticos en todos los sectores.
Fitch estima que la consolidación de operaciones de manufactura en el sector construcción generara en el corto-mediano plazo optimización de costos y eficiencias en la producción, y la volatilidad que anteriormente mostraba el sector fundición disminuirá ya que los productos de autopartes ademas de comercializarse para autos nuevos, también incluyen productos enfocados al mercado de repuesto. Sin considerar las operaciones de Tisamatic adquiridas en Noviembre 2011, el EBITDA disminuyó 8.4%.

La compañia ha reportado a traves de los últimos años flujo libre de efectivo positivo, permitiéndole cubrir sus requerimientos de capital de trabajo, inversiones en activos y reciente pago de dividendos. Los dividendos se encontraban restringidos en base a los acuerdos de deuda que mantenia anteriormente.

Al cierre de Junio de 2012, GISSA reportó una sólida liquidez al reportar cero deuda y altos saldos de efectivo para llevar acabo las estrategias de crecimiento. Fitch estima que GISSA continuará reportando una importante generación operativa, flujo libre de efectivo positivo y nivel de apalancamiento de aproximadamente 0.3 veces(x) al cierre de 2012 y 2013.

Consideraciones para acciones futuras de calificación:

Las calificaciones de GISSA pudieran incrementarse si la compania continua reportando de manera constante una importante generacion de EBITDA, creciente flujo libre de efectivo positivo, incremento de margenes operativos a niveles similares a los obtenidos durante 2010 y 2011 y niveles de apalancamiento consistentes por debajo de 2.0x. Las calificaciones pudieran verse afectadas por un deterioro en el desempeño operativo de la compania causado por una disminución en el nivel de la actividad económica de los sectores donde opera, asi como adquisiciones mayormente financiadas con deuda, resultando en una afectación a sus indicadores operativos y financieros que los lleven fuera del rango de calificacion actual.

Contactos Fitch Ratings:
Alberto De Los Santos (Analista Lider)
Director Asociado
Fitch Mexico S.A. de C.V.
Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L. Mexico.

Alberto Moreno (Analista Secundario)
Director Senior

Sergio Rodriguez (Presidente del Comite de Calificación)
Director Senior

Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

La información financiera de la compañia considerada para la calificación incluye hasta el 30 de Junio de 2012.

La última revisión de Grupo Industrial Saltillo fue el 17 de Noviembre de 2011.

La principal fuente de información para las calificaciones sigue siendo la información pública proporcionada por el emisor, incluyendo los estados financieros auditados, los objetivos estratégicos y las presentaciones a los inversionistas, entre otros. El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes de información externas, tales como las estadísticas comparativas, los análisis sectoriales y regulatorios y los supuestos prospectivos para el emisor o la industria. Para mayor información sobre Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V., asi como para conocer el significado de las calificaciones asignadas, los procedimientos para dar seguimiento a la calificación, la periodicidad de las revisiones, criterios para el retiro de la calificación, y la estructura y proceso de votación de los comites, puede visitar nuestras paginas
www.fitchmexico.com y www.fitchratings.com

La calificación otorgada es una opinión sobre la calidad crediticia, no constituye una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologias de esta institución calificadora.

La información y las cifras utilizadas para la determinacion de estas calificaciones, de ninguna manera son auditadas por Fitch Mexico, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de la emisora y/o de la fuente que las emite.

Las metodologias utilizadas por Fitch Ratings para asignar esta calificación son:

— ‘Metodologia de Calificación de Empresas no Financieras’. Agosto 12, 2011

Resumen:

• El 16 de abril de 2012, GISSA completó la venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro por US$439 millones y con dichos recursos prepago la totalidad de su deuda financiera.

• Subimos nuestra calificación de riesgo crediticio en escala nacional a ‘mxA-’ de ‘mxBBB’ y la retiramos de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas de la compañía.

• El alza de la calificación de GISSA refleja las mejoras significativas esperadas en su perfil de riesgo financiero derivadas de la reducción de su apalancamiento, así como en su desempeño operativo y financiero.

• La perspectiva positiva refleja nuestra expectativa de que GISSA seguirá mejorando su desempeño operativo, al mismo tiempo que será capaz de mantener sus indicadores financieros clave y su moderada política financiera.

Acción de Calificación
México, D.F., 13 de agosto de 2012.- Standard & Poor’s subió hoy su calificación de riesgo crediticio en escala nacional –CaVal– de Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA) a ‘mxA-’ de ‘mxBBB’ y la retiró de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas, donde donde la colocamos el 17 de noviembre de 2011. La perspectiva es positiva.

Fundamento
La acción de calificación se basa principalmente en la significativa reducción en el nivel de apalancamiento de la compañía. Esta pagó su deuda financiera total con los recursos provenientes de la venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro por US$439 millones a la empresa brasileña Tupy, S.A. (no calificada).

La desinversión refleja la estrategia de la compañía de enfocarse en el fortalecimiento y crecimiento de sus otras unidades de negocio: fundición de autopartes, materiales de construcción y artículos para el hogar. Los recursos netos de la transacción fueron de aproximadamente US$384 millones al descontar la deuda neta de las subsidiarias involucradas. Luego del repago de deuda mencionado (por aproximadamente US$244 millones), esperamos que GISSA utilice el remanente de los recursos de la venta principalmente para proyectos de expansión de su negocio de fundición de autopartes. Asimismo, no esperamos que la compañía incurra en endeudamiento externo significativo adicional lo cual le permitirá reportar indicadores de crédito más fuertes, lo cual le brindará mayor flexibilidad financiera para afrontar cierto nivel de volatilidad y ciclicidad inherente a su negocio.

La calificación de GISSA está limitada por un perfil de negocio ‘débil’ que refleja la naturaleza cíclica de la industria automotriz y de materiales de construcción, la intensa competencia en el negocio de
recubrimientos cerámicos, y cierta exposición a las variaciones de los precios de las materias primas.

Evaluamos el perfil financiero de GISSA como ‘significativo’. Reconocemos la importante mejora en los principales indicadores financieros debido, principalmente, al prepago total de su deuda realizado durante el segundo trimestre del 2012, así como por eficiencias operativas; el enfoque estratégico de la compañía en el fortalecimiento y crecimiento de sus unidades de negocio clave (particularmente fundición de autopartes); y su política financiera moderada y su adecuada posición de liquidez. Estos factores colocan a la compañía en una posición más sólida dentro de la categoría de perfil de riesgo financiero significativo. Las calificaciones también consideran la posición de GISSA como uno de los participantes líderes en las industrias de materiales de construcción y automotriz en México.

Debido a la recuperación en la industria automotriz global desde 2009 y de la construcción en México durante 2011, a ciertas eficiencias operativas y a nuevos acuerdos comerciales, GISSA ha logrado mostrar una mejora significativa en sus indicadores operativos y financieros. Durante los últimos 12 meses que finalizaron el 30 de junio de 2012, las ventas de GISSA disminuyeron 19.5% en comparación con el mismo periodo del año anterior, mientras que reportó un EBITDA (ajustado por pasivos por pensiones) de $1,621.3 millones de pesos (MXN), una caída con respecto a los MXN1,961.9 millones durante el mismo periodo de 2011. Lo anterior fue resultado principalmente de la desinversión de su negocio de fundición de bloques y cabezas de hierro. A pesar de lo anterior, el margen de EBITDA se mantuvo en niveles similares a los registrados en los últimos cuatro trimestres, entre 14% y 15%. Esperamos que las ventas de automóviles en Estados Unidos sean de alrededor de14 millones de unidades al cierre de 2012 y que la industria de la vivienda en México, con base en hipotecas otorgadas, tenga un crecimiento modesto de alrededor de 1% al cierre de este año. Lo anterior junto con nuestras expectativas de que GISSA seguirá enfocada en mejorar su desempeño operativo mediante controles de gastos, disminución de gastos fijos, sinergias adicionales asociadas a la adquirida Tisamatic (no calificada), y expansiones de capacidad instalada, particularmente en el sector de fundición de autopartes, le permitiría a la empresa reportar un EBITDA de alrededor de US$110 millones y US$124 millones en 2012 y 2013, respectivamente.

El nivel de apalancamiento (deuda total a EBITDA, ajustado por pasivos por pensiones) de GISSA, durante los últimos doce meses que finalizaron el 30 de junio de 2012, se ubicó en 0.2 veces (x), lo cual muestra una mejora importante con respecto al 1.9x reportado durante el mismo periodo en 2011 principalmente como consecuencia del prepago de deuda total realizado durante el segundo trimestre del 2012. El margen de EBITDA se mantuvo en línea con los últimos tres trimestres ubicándose en 14.5% por eficiencias operativas de la empresa como controles de costos en sus plantas, expansiones realizadas en plantas de auto partes durante 2011 y sinergias resultantes de la consolidación de la adquisición de Tisamatic realizada en noviembre del 2011. Cabe señalar que en los últimos doce meses que finalizaron el 30 de junio de 2012, el margen de EBITDA se situó por debajo de 15.9% registrado en el mismo periodo del año anterior, sin embargo, en términos trimestrales la empresa registró un margen de 16.4% para el segundo trimestre de este año en comparación con el 15.0% del mismo trimestre del año anterior, que podría evidenciar incipientes mejoras operativas, las cuales requerirían ser sostenidas durante los próximos trimestres para confirmarlas dada la relativamente reciente desinversión del negocio de cabezas y blocks y la adquisición de Tisamatic. Dado que no esperamos que la compañía incurra en deuda financiera adicional, nuestra expectativa es que GISSA seguirá manteniendo un muy bajo nivel de apalancamiento, por debajo de 0.5x al cierre de 2012 y 2013. Así mismo consideramos que la empresa mantendrá márgenes de EBITDA de al menos 15% para los próximos dos años basados en los principales supuestos mencionados anteriormente.

Como resultado de las importantes pérdidas que se dieron en 2009 como resultado de las posiciones de instrumentos derivados, GISSA estableció nuevas políticas y procedimientos para limitar y controlar sus operaciones y exposición en instrumentos derivados los cuales seguimos monitoreando. Al 30 de junio de 2012, la empresa no contaba con coberturas de instrumentos financieros derivados.

GISSA es un conglomerado mexicano con base en el municipio de Saltillo, Coahuila, que opera en los segmentos de fundición de autopartes, materiales de construcción y hogar que representan el 35%, 52% y 14%, respectivamente, y el 41%, 37% y 14% de las ventas y EBITDA consolidados acumulado al 30 de junio de 2012, para cada negocio. El segmento de fundición realiza fundiciones de hierro gris y nodular para autopartes. El segmento de materiales de construcción comprende la producción y venta de recubrimientos cerámicos para muros y pisos, calentadores de agua, conexiones y tuberías. El segmento hogar opera a través de dos unidades de negocio: artículos para cocina y para mesa.

Liquidez
La liquidez de GISSA es adecuada, lo que refleja nuestra opinión de que su generación de flujo de efectivo y fuentes de liquidez serán suficientes para cubrir el servicio de la deuda, los gastos de inversión esperados y los dividendos durante los próximos 12 a 18 meses. Al 30 de junio de 2012, el nivel de caja era de MXN2,641.6 millones, de los cuales aproximadamente MXN2,200 millones corresponden a los recursos provenientes de la venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro. En nuestra opinión, dicha cifra es un factor positivo dado que actualmente la empresa no tiene deuda.

Nuestra evaluación de liquidez de GISSA incorpora varios supuestos y observaciones:

• Las fuentes de liquidez excederán los usos en al menos 1.2x durante los próximos dos años;
• Las fuentes de liquidez excederían los usos incluso si el EBITDA cayera 15%;
• La administración de riesgos, generalmente prudente, que se basa en el objetivo financiero de mantener un índice de deuda a EBITDA inferior a 2.0x;
• Una generación de flujo libre operativo de efectivo positivo esperada de aproximadamente US$10 millones y de US$30 millones en 2012 y 2013, respectivamente.
• Dividendos por aproximadamente US$28 millones en 2012;
• Gastos de inversión de alrededor de US$52 millones y US$56 millones, respectivamente, durante 2012 y 2013, que en su mayoría están destinados a la expansión de plantas del negocio de autopartes. En nuestra opinión, dichos gastos de inversión son poco susceptibles a modificaciones significativas dada la posición actual de caja y la estrategia de expansión del negocio de autopartes de la empresa;
• Contratación de deuda por aproximadamente US$31 millones a disponerse en 2012 y 2013 con amortizaciones iguales a cinco años a partir de marzo del 2014. Dicho financiamiento se utilizaría para fondear aproximadamente 60% de los proyectos de expansión del negocio de fundición de autopartes, y
• Ausencia de restricciones financieras (covenants) y no financieras, lo cual proporciona flexibilidad financiera a la empresa.

Perspectiva
La perspectiva de la calificación es positiva, reflejando la posibilidad de alzas adicionales en la calificación de GISSA en los próximos 18 a 24 meses, ya que podríamos mejorar nuestra evaluación del perfil de riesgo financiero de la compañía a intermedio de significativo. Esto se daría ante nuestra expectativa de que la compañía sería capaz de mantener indicadores financieros clave, como por ejemplo deuda sobre EBITDA y fondos generados por las operaciones (FFO, por sus siglas en inglés) sostenidamente por debajo de 2.0x y por encima de 40%, respectivamente.

Por otro lado, podríamos revisar la perspectiva nuevamente a estable, en el caso de que los márgenes operativos disminuyeran significativamente como consecuencia de las condiciones desfavorables en las diferentes industrias en las que participa y/o como consecuencia de la desinversión del negocio de cabezas y blocks y/o de la adquisición de Tisamatic, que lleven a la empresa a no generar flujo de fondos libre (FOCF) positivo afectando su liquidez, o ante un incremento de la deuda como consecuencia de expansiones o adquisiciones de manera tal que la razón de deuda a EBITDA se ubique significativamente por encima de 2.0x.

Criterios y Análisis Relacionados

• Descripción general del Proceso de Calificación Crediticia, 25 de marzo de 2011.
• Principios de las Calificaciones Crediticias, 4 de abril de 2011.
• Escala Nacional (CaVal) – Definiciones de Calificaciones, 28 de mayo de 2012.
• Criterios: Calificaciones Corporativas (México), 18 de junio de 2012.
• Metodología y supuestos: Descriptores de liquidez para emisores corporativos, 18 de junio de 2012.
• S&P mantiene calificación ‘mxBBB’ de GISSA en Rev. Especial y retira calificaciones de GISSA 04-2 y GISSACB 09 por amortización anticipada tras venta negocio de fundición, 20 de abril de 2012.

Información Regulatoria Adicional

1) Información financiera al 30 de junio de 2012.

2) La calificación se basa en información proporcionada a Standard & Poor’s por el emisor y/o sus agentes y asesores. Tal información puede incluir, entre otras, según las características de la transacción, valor o entidad calificados, la siguiente: términos y condiciones de la emisión, prospecto de colocación, estados financieros anuales auditados y trimestrales, estadísticas operativas –en su caso, incluyendo también aquellas de las compañías controladoras-, información prospectiva –por ejemplo, proyecciones financieras-, informes anuales, información sobre las características del mercado, información legal relacionada, información proveniente de las entrevistas con la dirección e información de otras fuentes externas, por ejemplo, CNBV, Bolsa Mexicana de Valores. La calificación se basa en información proporcionada con anterioridad a la fecha de este comunicado de prensa; consecuentemente, cualquier cambio en tal información o información adicional, podría resultar en una modificación de la calificación citada.

Comunicado de Prensa

S&P coloca calificaciones de GISSA y del Fideicomiso F/257494 en Revisión Positiva tras anuncio sobre acuerdo de venta de su negocio de fundición de blocks y cabezas

Contactos analíticos:
Bernardo González,
(52) 55 – 5081 – 4492
bernardo_gonzalez@standardandpoors.com
José Coballasi,
(52) 55 – 5081 – 4414
jose_coballasi@standardandpoors.com

Resumen

�� GISSA anunció que llegó a un acuerdo para vender su negocio de fundición de blocks y cabezas por US$439 millones.
�� Colocamos nuestras calificaciones en escala nacional de riesgo crediticio y de deuda de largo plazo de ‘mxBBB’ de GISSA y del Fideicomiso F/257494 en Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas.
�� La Revisión Especial indica que podríamos subir o confirmar las calificaciones de GISSA y del Fideicomiso F/257494.

Acción de Calificación

México, D.F., 17 de noviembre de 2011.- Standard & Poor’s colocó hoy sus calificaciones en escala nacional –CaVal– de riesgo crediticio y de las emisiones de certificados bursátiles de largo plazo (GISSA 04-2 y GISSACB 09) de ‘mxBBB’ de Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. (GISSA) y del Fideicomiso F/257494 en el listado de Revisión Especial (CreditWatch) con implicaciones positivas.

Fundamento

La acción de calificación se da tras el anuncio hecho por GISSA respecto a que llegó a un acuerdo con la compañía brasileña Tupy, S.A. (no calificada) para vender su negocio de fundición de blocks y cabezas de hierro por US$439 millones. La desinversión refleja la estrategia de la compañía para enfocarse en el fortalecimiento y crecimiento de sus otras unidades de negocio: fundición de autopartes, materiales de construcción y artículos para el hogar. Los recursos netos de la transacción serán de aproximadamente US$350 millones al descontar la deuda neta de las subsidiarias involucradas.

De acuerdo con lo establecido en los términos y condiciones de los certificados bursátiles, GISSA 04-2 y GISSACB 09, y de la deuda bancaria de la empresa, los recursos provenientes de una venta de activos tendrán que ser utilizados para pagar anticipadamente la deuda existente. Como resultado de lo anterior y de acuerdo con lo anunciado por la propia empresa, esperamos que GISSA utilice los recursos obtenidos de la venta para pagar el total de su deuda que, al 30 de septiembre de 2011, era de aproximadamente US$275 millones. Dado lo anterior, GISSA podría convertirse en una empresa libre de deuda en el corto al mediano plazo, lo que podría resultar en una mejora de nuestra evaluación sobre su perfil financiero. No obstante, continuaremos monitoreando la política financiera de la empresa, en particular su nivel de apalancamiento financiero e inversiones de expansión y/o en negocios complementarios, y sobre el uso de instrumentos derivados que le afectaron en el pasado.

Con el anuncio de la venta del negocio, en nuestra opinión, GISSA se convertirá en una empresa de menor tamaño y menos diversificada, que continuará expuesta a la naturaleza cíclica y al grado de recuperación de las industrias en las que participa. Sin embargo, esperamos que la posición líder y adecuada rentabilidad de los negocios de fundición de autopartes, materiales de construcción y artículos para el hogar que mantendrá en su portafolio, le permitan a la compañía seguir generando una generación de flujo de efectivo positiva aun en condiciones macroeconómicas no tan favorables.

La compañía espera cerrar esta transacción durante el primer trimestre de 2012 sujeto al cumplimiento de condiciones habituales en este tipo de operaciones y a aprobaciones regulatorias.

Revisión Especial (CreditWatch)

Resolveremos la Revisión Especial (CreditWatch) una vez que se cierre la transacción, completemos nuestra revisión de información adicional y evaluemos las implicaciones que tendrá la desinversión en el perfil de negocios y financiero de GISSA.

Criterios y Análisis Relacionados

�� Principios de las Calificaciones Crediticias, 4 de abril de 2011.
�� Criterios: Calificaciones Corporativas, 2 de septiembre de 2010.
�� Metodología y Supuestos: Standard & Poor’s estandariza descriptores de liquidez para emisores corporativos, 7 de diciembre de 2010.
�� Criterios: Uso del listado de Revisión Especial (CreditWatch) y Perspectivas, 2 de septiembre de 2010.